谢谢您的支持]截至2011年9月，我国外汇储备已经达到了32016.83亿美元，高居世界第一位，如此庞大的储备存量对我国外汇储备的管理提出了严峻的挑战。挪威、新加坡、日本和香港等国家(或地区)在外汇储备的管理过程中，满足了外汇储备的基本需求，实现了本国(或本地)货币汇率的基本稳定、外汇储备规模的平稳增长、外汇储备风险的分散和投资收益的提高，对我国外汇储备的有效管理提供了可借鉴的思路。

一、外汇储备管理的国际经验分析

(一)对外汇储备实行分层次管理是这些国家(或地区)的共同特征

挪威、新加坡、日本和香港都实行了分层次的外汇储备管理体制，其中挪威和新加坡是典型的实施多层次外汇储备管理体制的国家。如表1所示，挪威利用全部外汇储备建立了三大组合，分别为货币市场组合、投资组合以及缓冲组合，根据三大组合的不同管理需要确立不同的专业化运作主体，主要采取的是财政部和挪威央行联合主导下的挪威银行投资管理公司(NBIM)+挪威银行货币政策委员会的市场操作部(NBMP/MOD)体制。新加坡结合自身外汇储备的特点和需求动机，采用的是财政部主导下的新加坡政府投资公司(GIC)+淡马锡控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)体制。其中，发挥主导作用的是新加坡财政部，GIC和淡马锡都为新加坡财政部全资拥有。


日本和香港实行的是双层次的外汇储备管理体制。日本主要是财政省主导下的日本央行和财政省协调配合的双层次外汇储备管理模式。财务省为了维持日元汇率的稳定，可以对外汇市场采取必要的干预措施，日本银行作为政府的银行，在财务省认为有必要采取行动干预外汇市场时，按照财务省的指示，进行实际的外汇干预操作。香港的外汇储备管理实行的是由财政司和金融管理局共同主导的双层次管理体制。财政司司长具有外汇储备的控制权，金融管理局通过财政司司长转授予金融管理专员权力管理外汇储备。

(二)专业化的管理运作公司是外汇储备有效管理的重要载体

为了更好地管理储备投资，成立专业化的投资公司已成为投资管理的必然趋势，如挪威建立了挪威银行投资管理公司(NBIM)，新加坡成立了新加坡政府投资公司(GI  C)和淡马锡控股(Temasek)两家公司，其中以新加坡的专业化公司运作较为典型。

新加坡政府投资公司，主要负责盈利性需求储备(指一国利用外汇储备进行国际金融市场投资或者用于风险管理，以获得更高收益或者降低风险水平的需求)的管理，通过建立包括固定收益工具、权益工具以及房地产在内的海外投资组合，主要追求外汇储备的分散风险、保值增值和长期回报。GIC目前管理的储备资金已超过1000亿美元，大约占新加坡外汇储备总额的80%，是新加坡外汇储备管理的主体。目前下属4个主要企业，分别集中于公共市场、房地产、直接投资和公司服务方面的业务。由于业务遍及世界，GIC还在纽约、伦敦、旧金山、东京等地设有多个办事机构。尽管组织架构较为复杂，但GIC的投资决策权力相对集中，GIC董事会是其最高决策机构，负责制定公司重大投资战略，并对重大投资事项进行讨论。GIC执行董事负责公司的日常管理。各主要业务部门主管同时兼任公司董事，除了具有一定实际操作权力之外，也参与重大事项决策。除日常性的一般投资外，重大决策均有公司高层管理人员、部门主管和一线部门共同参与。

淡马锡控股主要负责发展性外汇储备需求(指一国经济发展对外汇储备的需要，即外汇储备作为增强民众信心、提高国际信誉、改善对外融资能力、促进经济增长、降低改革风险的手段的需要)的管理，其主要职能是在对本国战略性产业进行控股管理的同时，提升新加坡企业的盈利水平和长期竞争力，把外汇储备管理与国有资产管理、国家竞争力建设结合起来。当前淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业。从治理结构来看，拥有100%股份的新加坡财政部，不直接干预淡马锡的日常经营。财政部任命淡马锡董事会的主席和董事，审阅淡马锡定期报送经审计的财务报表，以便随时了解淡马锡的经营状况。除此之外，财政部只在影响淡马锡在某个关联公司股份的并购和出售的问题出现时，才会参与进来。因此，新加坡财政部对淡马锡的影响甚小。同时，淡马锡作为股东，严格按照市场规则，监督属下企业，不参与被投资公司的投资、商业和运营决策。淡马锡并不直接任命所投资的公司的管理者，而是由属下公司在国际范围内寻求合适的经理人。董事会是淡马锡公司治理的核心，也是淡马锡管理成功的核心。

(三)严格可行的投资管理体系是外汇储备有效管理的重要保障

外汇储备的形成机制决定了外汇储备资产投资主要在海外，增加了投资的复杂性，因此建立严格的投资管理体系极其重要。其中挪威全球配置的组合管理是此方面的成功典范。

NBIM设立了严格的投资基准，确定了实际投资组合据以参照的资产种类、资产结构和投资期限，投资指引的规定主要遵循指数化管理，即在每一个区域内部，对不同国家的股票投资比重参照该国股票在FTSE指数中的比重，固定收益证券的区域配置则主要根据该国在这一地区中的GDP权重确定，经过多年投资策略的调整，目前NBIM的投资中，股票比例为30%，其余为固定收入投资。就资产的投资区域配置而言，NBIM约50%的资产投资于欧洲，北美和亚洲分别占30%和20%。风险管理方面：《挪威政府石油基金投资指引》规定了风险控制的基本规则，具体内容涉及：对资产配置的直接限制，对信用风险的限制，对债权的持有期限的规定(一般为3～7年)，以及对投资基准的最大偏离限制(1.5%)等等。另外，为了确保管理的有效性，挪威银行也对外汇储备相关的配套法规体系进行了调整和完善，根据《挪威银行法》先后颁布了多项法规，规范外汇储备投资管理行为，并且在三大组合内部分别设立基准组合和其他组合，从投资策略、投资范围以及地域限制等方面加以限制，以保证外汇储备的安全性。

(四)注重持有主体的多元化是解决官方储备过多的重要途径

增强持有主体的多元化，藏汇于民间是缓解官方储备增长压力的重要途径。上述几个国家(或地区)，非常注重通过多元化来分散外汇储备管理风险，其中以日本做的较为典型。

日本作为世界第二大外汇储备持有国，但其外汇储备并没有大量集中在国家手中，而是将其“藏汇于民”，数额庞大的民间藏汇不仅分散了日本银行的风险，也让日本国民的投资形式更加多元化，其他方面的投资基本上投资于收益比较稳定、风险很低的债券资产，由于长期以来日本一直实施零利率政策加上股市长期较为低迷的状态，富裕资金在国内资本市场难以实现保值和增值，在这种特殊情形下，日本的外汇储备一般用于购买外国国债、政府机构债券或存放在外国银行。

二、对我国外汇储备管理的重要启示

(一)强化我国外汇储备的层次化管理

针对我国外汇储备存量较大且增长较快的现实，应该对外汇储备实行分层次的管理，在国家外汇管理局的主导下，逐步市场化运作，可以在管理中将储备分为流动性组合、投资组合和缓冲组合(外汇平准基金)，即在满足流动性需要的基础上，拿出适当规模的储备建立投资组合和缓冲组合。不同的组合遵循不同的经营管理和投资策略：流动性组合一般投资在流动性最强的投资工具上，要以变现能力强作为主要目标，要尽力规避投资风险，可以选择风险最小的投资工具，比如信用级别较高的短期债券，具有规避风险功能、衍生金融工具和国内外商业银行短期存款。投资组合和缓冲组合，可投资于中长期债券、优质企业股票、衍生金融工具等风险高但收益也较高的投资工具。

(二)加强外汇储备专业化运作主体的建设与管理

一是加强中投公司的管理。首先，中投公司是我国外汇储备海外投资的主要代表，在当前外汇储备资产迅速增加的同时，应该考

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